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跌倒的保险巨头
为什么政府要对保险业进行监管？2008年AIG危机是说明这个问题的典型案例。
2008 年金融危机中，昔日保险巨头AIG（美国国际集团）从巅峰坠落，几度生死存亡。被迫甩卖分支机构、裁减员工、大幅压缩高管薪酬自救，最终不得不绑定美国政府，2008年9月至2009年2月，美国政府向AIG进行了三轮注资，金额合计1823亿美元，最终持股92%，成为AIG最大股东，被国有化，才算逃过破产的命运。
一、事件回顾
美国国际集团（American International Group，简称AIG），是美国最顶尖的人寿保险机构和首屈一指的退休金管理服务机构之一，业务遍及全球130多个国家及地区，在纽约、伦敦、巴黎、瑞士及东京的股票市场均有上市。根据美国保险信息机构（Insurance informationlnstitute）的排名，AIG2007年度全美人寿险的保费收入排名第一，财产险则排名第二。
2007年，由美国次贷危机爆发。作为金融业的重要组成部分，保险业也难以明哲保身。AIG这家经营历史长达89年之久的保险巨头在金融危机中受到重创，AIG股价曾在2006年最高达到72.81美元，2009年3月6日，其股价已跌至历史最低点0.33美元，下跌超过99%。AIG出现巨大的资金缺口，资金链断裂，一度陷入了破产的泥潭，最后被美国政府变相接管。
问题主要出在它的金融产品部门（American International Group Finance Products，AIGFP）。从20世纪90年代起，该部门开始大量发行和购买以次贷为抵押品的信用违约掉期（Credit Default Swap，CDS）和担保债务权证（Collateralized Debt Obligations，CDO）。CDO是一种基于固定收益资产的债券，通常是由银行等金融机构将一大包不同类型的债务（如公司贷款、或信用卡债务等）分解成许多块（Tranche）出售给投资者，由投资者各自承担不同的风险。CDS即信用违约掉期，类似于“保险”的信用担保。AIGFP为CDO的持有者提供的担保类似于一种“保险”。因为一旦发行CDO的机构出现了信用违约，AIGFP就要代替他们向CDO的持有者支付损失；作为对价，CDO的持有者需要向AIGFP缴纳一定数额的“保费”。
次贷危机爆发导致AIG销售的与次贷有关的CDS产品巨额亏损，导致需要追加现金和资产抵押以满足监管要求；巨额现金、资产抵押和拨备导致了现金流危机；现金流危机导致了AIG的信用评级下降；根据CDS合同的有关条款，如果CDS产品卖方（AIG）自身的信用等级下降，需要卖方追加现金或资产作抵押，这就更加剧了AIG的现金流危机。
二、问题分析
面对市场恶化的信号，管理层没有予以足够的重视，没有对持有的各种金融衍生品的风险进行任何规避，默许巨大的风险敞口，过分依赖模型。
（1）不合理的薪酬制度导致了高管层大量的短期投机行为。董事会过分追求利润最大化，业务遍及世界各地。当其他保险公司还在传统保险业务领域摸爬滚打时，AIG 早已设计出新颖的保险产品，诸如卫星险、网络身份盗窃险、地震险等其他险种。
（2）资产负债表外隐藏的高风险。保险业务要求保险公司计提未到期资本准备金，但CDS产品则不同。尽管CDS看上去像是一款为债券提供信用保障的保险合约，但由于是由证券公司创造的、并在证券公司（例如AIGFP）下从事的业务，因此应以衍生品的公允价值计账，AIG所承接的CDS业务绝大部分都按公允价值计入了资产负债表中。这就导致了从资产负债表上看，AIG的杠杆率并不是很高（2007年年末时为11倍），但如果加上这部分潜在负债额，公司的实际杠杆会达到17倍，即使只将其中的50%计入表内，杠杆率也将上升到14倍。
（3）监管机构对跨行业经营业务的模糊管制。CDS交易属于柜台交易，因而不受任何证券交易所监管，并没有任何机制来保证出售方（如AIG）是否有足够的储备资本来担保。承保的一方（CDS卖方）几乎不需要为CDS留出准备金，而交易对手一般也只会象征性的要求一些保证金。如果在繁荣时期，卖方是AAA评级，连保证金也可以免了。因此CDS产品几乎是不需要资本金就可以做的买卖。
（4）多元化经营导致风险蔓延。AIG从传统的保险业务进入了证券、商业银行、投资管理、融资租赁等多个领域。在AIG家族中，除了传统保险业务外，还包括金融服务公司AIGFP、金融担保公司UGC、融资租赁公司ILFC，消费金融公司AGF、资产管理公司、私人银行和地产投资公司。其中AGF发放抵押贷款（含次级贷款），UGC为这些贷款提供一次担保，AIGFP为证券化后的CDO产品提供担保，而AIG保险和资产管理部门则投资于这些抵押贷款和CDO。结果，到2008年中期，除AIGFP亏损237.9亿美元外，AGF因发放抵押贷款的违约而亏损8500万美元，资产管理公司的利差投资业务部因投资于抵押贷款产品，亏损了16亿美元。总之，多元化业务的拓展，让AIG吞食风险蔓延带来的苦果。
（5）风险管理缺失。①忽视对信用因素的计量。AIG“风险价值”的计算仅揭示了利率、股票、商品和外汇互换等因素的影响，但对于信用相关的因素如信用利差、信用违约并没有予以考虑。②忽视对宏观经济的监测。模型本身并没有对“未来提供担保的风险”和“减值风险”进行测量。AIG在没能通过风险对冲对自己实施有效保护的情况下，同意为众多债务进行保险，从而将自己暴露于潜在巨大担保要求的风险之中。CDS 的盈利能力完全取决于美国经济的繁荣程度，但是从2004年开始，美联储连续17 次加息，这说明美国经济处于过热的状态，美国的房地产泡沫随时都有可能破灭。一旦美国房地产价格下跌，住房抵押贷款的违约率就会上升，由于发行了大量的CDS 合约，AIG 将会承受巨大的赔付压力。但是AIG 的管理层对美联储的做法视而不见。
思考与讨论：结合正文的内容思考保险监管的意义：保险业作为金融业的三驾马车之一，相对于银行业和证券业而言，保险业的经营与风险有何不同之处？
